从小灵通到新能源汽车,益威锂能源的“动力神话” k线组合图解

股票资讯  2021-03-16 10:58:03

文林

编辑丁茂

2001年,37岁的刘金成离开科研单位下海创业,成立惠州智通公司(益威锂电的前身)。骑着小灵通的东风,益威锂可以完成资本的原始积累。

随着手机锂电池进入红海,利润优势不再,益威锂迎来了第一次业务转型。刘金成对市场的准确预测促使益威锂能源转向锂电池细分市场,如锂一次电池。

与宁德时代不同,当时刘金成赌的是车用动力电池,他始终坚信“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的理念。

从电动双轮车和平衡车,到ETC,自行车共享,再到电子烟和TWS耳机,近几年热点背后总有亿万个纬度的锂能源。

随着新能源汽车概念的爆发,2015年,益威锂电能源携众多专家进入汽车动力电池领域。

2020年,在全球碳中和步伐加快的帮助下,乘用车电气化的总体格局已经确立;这一年,造车新势力跨过了生死线,标志着智能电动车行业的快速发展。

虽然益威锂电能源在动力电池领域的布局落后行业近五年,但得益于新能源汽车概念的东风,益威锂电能源依然迎来了二级市场的亮点时刻。2020年,益威锂能股价暴涨210%,正式进入a股市场,市值2000亿。

从小溪到海洋,益威锂能未来的市场估值逻辑还是在于动力电池的布局。但是宁德时代,在大山的压力下,未来锂能源会有多少机会?

本文试图解决以下四个问题:

1.把握市场热点和益威锂能的成长路径

2.押上崔乙幕国际,益威锂盈利的关键

3.多轨布局,益威锂面临的问题

4.决战动力电池,十亿纬度锂能赢几何

1.在1亿维锂能源进入动力电池领域之前,锂一次电池一直是1亿维锂能源的性能支撑。锂一次电池是一次性非充电电池,主要用于智能电表、烟雾报警器、自行车共享等下游领域。

目前全球锂一次电池年市场空间约150亿元,益威锂能源市场份额全球第三,国内市场份额超过60%,居行业第一。

但由于锂一次电池市场空间有限,到2013年,益威锂能年营收仅为10.4亿元,净利润不足2亿元。由于缺乏想象力,2009年至2015年,益威锂能股价徘徊在5-6元之间。

2015年后,益威锂能已经切入动力电池和圆柱电池领域,开始为电动工具、两轮车、新能源车提供电池系统。

在突破了20年的放电电流瓶颈后,益威锂凭借其成本优势获得了国际电动工具头品牌TTI的订单,小米产业链企业9号平衡车;利用两轮电动车新国标“铅到锂”的红利,1亿锂能的圆柱电池开始供应小牛电动车。

2019年,随着ETC(电子收费系统)和TWS(真无线蓝牙)耳机插座的到来,益威锂电池可以加快消费电池的布局。

其先进的豆电池布局,让益威锂在国际巨头Varta产能不足的情况下,成功切入三星TWS耳机产业链;早在2014年ETC还处于讨论阶段的时候,益威锂能就开始了SPC电容器的研发。2019ETC在全国范围内推广后,益威锂能的先发优势开始显现,“太阳能充电+SPC+ER”方案终于得到官方认可,很快占据了ETC供电方案70%的市场份额。

凭借着对电池市场的精准眼光,2015年后,益威锂能已经踏上市场,实现了多赛道的横向布局。到目前为止,益威锂能源已经形成了锂一次电池、消费电池、圆柱电池、动力电池等几个子领域的布局。

得益于新业务的推动,2015年至2019年,益威锂能源的收入从13.5亿元增加到64.12亿元,CAGR接近44%。

其中固有业务锂一次电池毛利率一直稳定在35-40%之间,新业务毛利率在20%左右;随着规模的不断扩大,益威锂能整体毛利率仍能保持30%左右的高增长率,在行业内占据比较优势。

图1:益威锂能收入结构拆分数据来源:天丰证券、东吴证券等。,36英寸映射

2.赌崔乙幕国际300倍回报,准确把握市场热点,让益威锂实现规模快速扩张。然而,真正让益威锂脱颖而出的是它对电子烟巨头崔乙幕国际的精准投资。

益威锂能与西摩国际的关系可以追溯到2012年。在消费电池的最初布局中,益威锂能将注意力集中在电子烟上。2012年,益威锂将成为麦威尔(Smaller International的前身)的主要电池供应商。

而麦威尔当时默默无闻,在深圳宝安区只有一个半废弃的工厂。2013年,麦威尔开始接受美国电子烟品牌NJOY和Logic的订单,总金额超过1亿元,经营业绩逐步提升。

2014年,刘金成预测电子烟的全球渗透率将会上升。因此,以4.4亿元的溢价,20倍的价格,大举买入了Macville 50.1%的股份,导致商誉减值500万元。

此后,麦克威尔先后推出了CCELL和Feelm两代陶瓷电子核心,成为电子烟OEM市场的领头羊。

2017年以来,电子烟行业经历了一次大爆炸。麦威尔在电子烟行业也成为富士康,雾化核心和代工厂业务走在世界前列。在行业利好的推动下,麦威尔的收入从2016年的7.07亿元飙升至2019年的76.11亿元,CAGR高达121%,成为电子烟领域的老大。

为了满足麦威尔在新三板上市的监管要求,益威锂可以向创始人团队转让部分股份,持股比例将降至33.11%;同时,麦威尔的收入不再纳入益威锂能报告,而是采用权益法核算;但截至2019年第三季度,麦威尔的投资收益仍占亿纬度锂能源总利润的一半以上。

2020年7月,麦威尔正式从新三板转到港股,更名为Smallville International。截至2020年12月31日,史摩维尔国际在2020年港股新股表现排名第一,涨幅382.66%。

股价的飙升带动了小盘国际的市值同步上涨。截至2021年2月18日,小盘国际市值已接近4300亿港元;加上亿威锂能源33.11%的持股比例,对崔乙幕国际的投资为亿威锂能源带来了300多倍的投资回报。

图2:益威锂能股价(右轴)及盈利图(亿元,元/股)来源:天丰证券

3.益威锂能目前的隐忧虽然对崔乙幕国际的投资让益威锂能一战成名,但并不是投资公司。

电子雾化产品在国内外市场面临巨大的政策不确定性。每当电子烟监管政策出现问题,益威锂能的股价就会大幅波动。2019年9月,当美国打算禁止销售非烟草电子烟的消息被披露时,益威锂可能迎来开场的闪电崩盘。

对于一次锂电池和锂离子电池这两个益威锂能的另一个性能支撑的业务来说,最大的问题在于赛道的市场空间有限。

目前,锂一次电池全球市场规模约为每年150亿元,年增长率稳定在5%。电动工具虽然以每年25%的速度增长,但还不到300亿元的小基数,短期内很难看到广阔的想象空间。

ETC业务更像是昙花一现。随着渗透率在6个月内迅速上升到90%,对ETC的需求是不可持续的。2020年第三季度,益威锂能业绩下滑的重要原因之一是ETC出货量同比大幅下滑。

TWS耳机是近年来消费类电子产品的热点,但益威锂能没有优势。益威锂能是三星耳机的电池供应商,但苹果目前仍是TWS耳机的绝对领导者,华为、小米等性价比高的产品的不断努力也对三星构成一定威胁。到目前为止,三星TWS耳机的市场份额只有4%。

同时,在整个耳机用电池领域,Varta在苹果、Bose等40%的高端市场有着不可撼动的地位,而很多厂商如紫健电子、彭辉能源等占据了华为、小米、JBL等低价市场,只有三星订购的十亿维锂能在手,很难靠这项业务取得突破。

在两轮车领域,1亿锂也能面临同样的问题。虽然亿威锂可以切入小牛的供应链,但目前专注于两轮车锂电池的三家公司,即星恒电源、天能电池、博力威,市场份额都在60%以上,与艾玛、迪雅、小牛、泰利等十大汽车厂商形成了深厚的纽带关系,不具备规模优势,在两轮车电池领域很难形成话语权。

从资本市场的角度来看,一个好的公司一定有其不可替代的优势和稳固的护城河。目前,除了传统的锂一次电池,益威锂能在其他业务板块并没有绝对优势,只能算是利用风口实现业务拓展的锦上添花。

可以在风口处起飞,风停后很容易快速下落。其实益威锂能已经看到了这些症结所在。鉴于此,进入动力电池的浩瀚海洋,可能是它讲述故事的唯一选择。

4.决战动力电池,胜算靠1亿立方米的锂能源2014年,刘金成买了一辆特斯拉,这位锂电池老手开始改变对电动汽车的偏见。当时宁德已经以宝马订单扬名,成为国内第一家进入国际汽车企业供应链体系的动力电池制造商。

2015年,益威锂能从标准化气缸18650开始在动力电池领域布局。2016年,益威锂能开始涉足方形三元电池和磷酸铁锂电池(LFP);2018年与韩国SKI联合生产软包三元电池;迄今为止,益威锂已成功成为国内二线动力电池制造商之一。

目前市场看好亿维锂能的逻辑,主要在于动力电池需求的快速扩张和下游汽车厂商对二三线动力电池厂商的积极支持。

动力电池容量不足是业界共识。2020年,全球动力电池总容量将达到192.9千兆瓦时,据该机构预测,未来五年,动力电池将迎来井喷期,进入1000千兆瓦时时代,CAGR接近40%。

根据SNE研究,早在2022年,动力电池的供应可能会出现短缺。因此,只有保留更大的容量规模,动力电池制造商才有机会在未来的行业扩张中抢占市场份额,实现规模突破。

在这种背景下,近年来,动力电池公司开始迅速扩张张之路。

图3:2020年以来各大动力电池厂商扩建项目数据来源:OFweek锂电池网络等。,36英寸图纸

但相比宁德时代近千亿的巨额投资或者其他二线厂商近百亿的投入,益威锂能“以销定产”的策略过于克制,大大降低了其扩大产能的决心。

自2020年以来,益威锂能源已有三笔大额资本支出,累计金额超过50亿元人民币。但动力电池扩容的确切支出只有4.5亿元,有待进一步分配的资金不超过10亿元。

在2020年7月的私募中,因为益威锂能改变了募集资金的用途,实际上宝马指定的三元方形电池领域只用了4.5亿元,剩下的20.5亿元用于TWS豆电池、物联网用锂锰电池、适合电动工具和两轮车的圆柱形电池的扩容。

2021年1月底,在华友钴业18亿元的非公开发行中,目前这笔投资是出于产业链纵向整合的考虑,或者单纯看好上游镍资源的上升逻辑,需要更多后续信息来证明。

如果益威锂能被动扩容,就限制了其在动力电池领域的增长空间;那么,原始设备制造商对二、三线动力电池厂商的积极支持是否能给益威锂电带来新的机遇?

OEM之所以支持二三线动力电池厂商,主要是因为如果动力电池的性能、价格、安全、产能等关键技术掌握在少数电池厂商手中,寡头垄断格局必然会强化少数厂商的话语权,从而增加下游OEM的成本压力。

从目前汽车企业的供应链来看,根据不同的项目和不同的型号选择2-4个核心动力电池供应商是市场的主流趋势。在这样的背景下,包括益威锂能在内的二三线电池厂商,在2020年进入了国际汽车公司的供应链体系。

2020年7月和10月,益威锂能的方形三元电池分别获得了华晨宝马和德国宝马的青睐,成为后者在中国的第二大电池供应商。

Figure 4: 2020二三线电源厂商国际汽车企业合作总结数据源:起点锂电池大数据,36寸贴图,

尽管下游车企有意向,但给益威锂能这样的公司带来了更多的想象空间。

但看动力电池,寡头垄断格局短期内还是稳定的。宁德时代和比亚迪的市场份额一直保持在60%以上。在巨大的头部效应和技术差距下,二三线厂商很难真正突破。

在被巨头侵蚀的剩余市场中,二三线动力电池厂商的竞争格局异常激烈。2019年工信部取消权力白名单后,日韩巨头重返中国市场,激烈的竞争正式开始。

目前,二三线动力电池制造商不仅要面临内部竞争,还要面临国际巨头的挑战。2020年,LG Chem和松下成功地将SAIC、BIC电池和新旺达等制造商挤出了前十位。

在这样的竞争态势下,1亿纬度的锂能源优势并不显著。

一方面,与郭萱高新和AVIC锂电池的加速扩张相比,益威锂电没有容量优势。2020年,得益于大规模扩张,AVIC锂电池市场份额从2.4%上升至5.6%,成为第四大电池供应商;但由于被动扩容方案,益威锂能的市场份额从2019年的2.6%下降到1.9%,从第五大供应商变成第七大供应商。

Figure 5:2019、2020年国内市场十大装机动力电池来源:汽车动力电池行业创新联盟,36寸图

另一方面,与其他厂商相比,益威锂能的下游客户并不占优势。

截至2020年5月,益威动力锂电池的客户主要集中在公交车、物流车等商用车。

从动力锂电池的安装车型来看,乘用车是安装的主力军,尤其是纯电动乘用车占锂电池总装机容量的67.7%。同时,近几年电动乘用车的装机容量增长趋势更加确定,而电动商用车的装机容量不仅呈现持续下降的趋势,还存在巨大的还贷压力。

虽然从2018年开始益威锂能通过与韩国SKI的合作切入戴姆勒和现代产业链,但目前还没有实现大规模的大批量;目前,与小鹏、戴姆勒和宝马的合作还处于初期阶段。

图6:益威锂动力电池当前容量布局(单位GWh)来源:天丰证券

乘用车领域的主流客户很少,一直制约着益威锂能的进一步发展,这可能是益威锂能没有大规模扩大生产的重要原因。

在传统商用车动力电池领域,益威锂能也面临着客户资质下降的风险。目前在其十大客户中,华泰汽车、众泰汽车等多家企业面临停产倒闭的风险,也为益威锂能未来的运营埋下隐患。

Figure 7:2016年5月-2020年10大客户(千瓦时)益威锂能动力电池数据来源:高科技锂电池,36寸图

诚然,与其他二三线动力电池企业相比,益威锂电池可以享受到电子烟、锂一次电池等稳定盈利的业务,五年来毛利率一直保持在30%左右。也是同一梯队中唯一连续四年经营活动现金流为正的企业。

但其高毛利率的基础并不是来自动力电池业务,而其目前市场估值的逻辑是着眼于未来动力电池业务的拓展。今年2月,益威锂电宣布计划扩大生产10亿元,但就其目前在动力电池领域的布局和产能而言,与其二线厂商加强市场的预期相比,此次扩张的实际意义仍有些单薄。相比同梯队公司,益威锂能超过2000亿的市值,可能需要更多时间消化。


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