上投摩根(香港):阶段性缓解通胀风险基础设施投资仍是主要上行动力 嘉实货币基金070008

股票资讯  2021-03-17 16:22:29

《证券时报》记者张国凤

今天,SDIC摩根(香港)发布了最新的第三季度市场国内投资策略报告,显示国内经济基本面相对确定,即通胀风险逐步缓解,社会金融数据改善,而增长不确定。工业生产和固定资产投资在5月份放缓,弱于预期。基础设施投资仍是主要上行动力,房地产和制造业下行,5月消费增速回升,中期受制于居民高杠杆率、房地产财富效应下降和就业形势疲软;全球PMI下滑,外需形势不好。

尚投摩根(香港)投资经理邓玉麟认为,目前国内财政政策是积极的,特殊债务可以作为重大项目的资本政策,稳定基础设施投资的增长率,而货币政策趋于中性。第三季度进一步宽松的预期是基于贸易战的升级和周边美联储的放松。由于市场预期美联储将于7月开始首次降息,中美10年期国债利差升至近一年高点,为人民币兑美元汇率稳定提供支撑。5月初,中美贸易争端再次升级,人民币从6.7贬值至6.9。

邓玉麟表示,第三季度国内经济基本上比第二季度面临更强的债券支持。一方面通胀压力较二季度温和,CPI有望同比下降;另一方面,短期利率在年中资金短缺后运行在低位,目前央行操作中性。例如,外部美联储降息或对冲贸易摩擦影响的需求上升,央行预计将采取进一步宽松操作(降低RRR和降低政策利率)。从估值来看,历史上主要利率在25%-40%左右,仍有下行空间。但投资者也需要关注7月底的经济运行回顾和政策基调可能出现的边际调整。

至于a股市场,SDIC摩根(香港)高级基金经理司徒芳华表示,房地产投资增速下行,抑制总需求,而基础设施和制造业投资增速仍处于较低水平。中美贸易摩擦对需求的影响存在很大的不确定性。预计不同关税配额的增加会对a股利润增长率产生5%-10%的影响。与第一季度相比,第二季度流动性收紧。托管事件发生后,预计中小银行和非银行机构的流动性将会紧张,可能导致实体信贷收缩。现有政策的套期保值依然温和,需要观察后续政策的力度。政策方面,在内外需求下行压力下,货币财政政策开始微调。专项债券作为重大项目的资本,通过降低资本充足率、加快发行专项债券、增加央行公开市场操作量等方式,在一定程度上支撑需求。

司徒芳华认为,第三季度的转折点在于政策的加码和收益预期的稳定。第二季度的市场调整是由流动性、利润预期和风险偏好的向下共振引起的。中美贸易摩擦的大概率是一个长期的博弈过程,对市场的影响趋于缓和,对市场的影响基本上是上升的。随着海外宽松预期的逐渐形成,国内需求持续走软,国内货币政策同步宽松的概率持续上升。盈利预期的变化可能会改变市场的中期运行趋势。在行业配置上,上海投资摩根(香港)青睐的行业包括有色金属、计算机、银行、房地产、电气设备等。

至于香港市场,上海投资摩根(香港)香港股票高级投资经理兼研究总监张祁连表示,今年香港股市反复出现,高低波动达到17%;年初至今累计增长10%左右。参考过去五年,每当市场出现不确定的环境因素,恒生指数预测市盈率一般在9.5倍至11.5倍之间;面对当前中美贸易谈判越来越大的不确定性,以及6月份正式实施的2000亿美元关税对中国经济的实际影响,目前预测的11.5倍港股市盈率难以提供进一步改善的空间。

张祁连对香港股市持谨慎态度,认为第三季度市场将保持区间波动。他指出,2019年下半年,美国利率走势、中美贸易谈判进展、中国经济稳定等各种不确定因素继续笼罩市场,导致市场保持区间波动趋势。有必要密切观察中国第三季度的经济数据和中期报告中上市公司的盈利能力。预计,由于国家政策需要保持实力,以应对后续更多的不确定性,除非经济下滑超出预期,否则各种经济政策将侧重于稳定。

在投资策略上,考虑到目前机会与风险的平衡,张祁连认为,投资者可以抓住机会,在波动幅度较大的市场上吸纳一些具有中长期竞争优势的企业,包括消费和内需行业的一些龙头企业。此外,得益于全球宽松的货币环境,地产股和高股息股也可视为顶线。


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