[成员成就]太平洋人寿:挪威主权财富基金资产配置策略的启示(一) 水皮最新博客

股票资讯  2021-02-12 15:13:06

原标题:【会员成就】太平洋人寿:挪威主权财富基金资产配置策略的启示(一)

中国保险学会

微信官方账号id: iicbxzx

新浪微博:@中国保险学会

密切注意

本文字数:3760字

阅读时间:8分钟

本期成员单位

中国太平洋保险(集团)有限公司(以下简称“太平洋保险”)是在1991年5月13日成立的中国太平洋保险公司的基础上成立的保险集团公司。总部设在上海,是国内领先的综合保险集团,也是首家在A H G(上海、香港、伦敦)上市的保险公司。

太平洋保险紧紧抓住优质发展主线,积极推进转型发展,经营业绩稳步增长。公司连续9年入选《财富》全球500强,排名第199位。2019年,公司实现营业收入3854.89亿元,同比增长8.8%;集团净利润277.41亿元,同比增长54.0%;过去三年,集团总资产以14.4%的复合年增长率增长,达到15283.33亿元。公司运营能力和服务水平不断提升,为1.39亿客户提供“责任、智慧、温度”服务。在监管机构对保险公司的年度服务评价中,CPIC财险和CPIC人寿连续三年获得行业最高AA评级。

简介:作为全球最大的主权财富基金,挪威主权财富基金是国际资产管理行业的领导者。对挪威主权基金的投资目标、资产配置结构、战略资产配置基准的演变历史、再平衡机制、风险控制手段、要素投资体系和绩效归因体系的研究,可以为国内养老基金、保险基金等长期基金的资产配置提供借鉴。

挪威是北欧五国之一,人口只有530多万,但经过20多年的积累和投资,已经形成了世界上最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金(GPFG)。截至2019年底,广电投的资产总额为10.08万亿挪威克朗,约合1.07万亿美元,其中约67%来自历年投资收益的积累。1998-2019年,GPFG实现了6.09%的年化长期收益率;其中,该基金在2019年实现了19.9%的回报,相当于每个挪威居民3.4万美元的投资回报。

在过去的20年里,通用电气公司的资产从3亿美元快速增长到1万多亿美元,在全球70多个国家的9000多家公司进行了投资。越来越多的投资者开始关注挪威主权财富基金,他们不断演变的资产配置策略被称为“挪威模式”。

GPFG由挪威中央银行投资管理部(NBIM)根据财政部制定的投资指引和业绩基准进行管理。

一、挪威主权财富基金的资产配置

结构和投资回报

(1)广发银行的股权资产配置是其他资产的两倍以上

GPFG的资产配置大致经历了以下五个阶段:

1.1996年至1998年,全部投资于发达国家的政府债券。

2.从1998年到2006年,全球股票资产和债券的投资比例分别为40%和60%。

3.2007年至2016年,全球股票资产和债券投资比例分别为60%和40%。

4.自2017年以来,全球股票资产和债券的投资比例分别为70%和30%。

5.房地产投资始于2011年,但比例上限为7%。

(GPFG的长期收益率高达6.09%,但需要承受短期的业绩波动

1998-2019年,GPFG长期投资收益率为6.09%。22年中有5年投资回报为负(见图2),时间占比23%。2008年,由于全球金融危机的影响,损失惨重,投资回报率降至-23.31%,但2009年实现回报率25.62%。

二、挪威主权财富基金资产配置策略的特点

(GPFG投资目标的核心是相对收益要克服战略基准指数

GPFG的总体使命是为下一代保护和建立金融财富。具体的投资目标可以分为绝对收益目标和相对收益目标。

1.绝对回报

虽然为GPFG制定投资指引的挪威财政部没有明确规定基金的绝对回报目标,但基金机构公开表示,要在可承受风险的前提下,保证基金在国际市场的长期购买力。所以,“克服通货膨胀”可以看作是GPFG的近似绝对收入目标。

2.相对收入

挪威财政部为GPFG设立了战略基准指数,所以GPFG的相对收入目标是超越战略基准指数。

(2)公司对股权投资和战略基准的重视程度的演变

根据挪威财政部2019年11月制定的最新投资指引,GPFG的战略基准指数为70%全球股票指数和30%全球债券指数。不过,该基金的战略基准指数并非一成不变。我们探究其战略基准指数在过去20年的变化,可以总结出以下特征:

1 .通过提高股权投资比例来提高收益

在1998年之前,所有的资金都投资于发达国家的政府债券。1998年首次将股权纳入战略基准指数,权重40%;2007年,股权比例上升到60%;2017年将再次增至70%。

2.分散投资和风险

多元化投资包括以下几个方面:一是多元化大型资产。2010年,在投资传统股票和债券的基础上,房地产也被纳入投资组合。其次,分散的子资产类别。例如,2002年包括公司债券和抵押贷款支持债券,2005年包括通货膨胀挂钩债券,2007年包括小盘股。第三,是地区和国家的不断分散。比如2000年到2002年,被纳入新兴市场股票和债券。

3.稳步前进,“小步跑”

比如GPFG将股权投资比例从40%提高到60%,从60%提高到70%时,分别设定了两年过渡期。再比如,虽然挪威财政部最初在2008年允许该基金投资房地产市场,但直到2010年才得到正式授权,第一笔房地产投资于2011年完成。

投资基准是基金资产配置策略的核心,主导着基金的系统收益和风险。根据Dahlquist(2018)的统计,投资基准可以解释99%的基金收益波动。

需要注意的是,关于投资基准,“战略基准”和“实际基准”这两个概念是有区别的(见图3)。由于资本市场的波动,挪威财政部设定的“战略基准”的实际股债比和地域比会偏离初始权重,导致“实际基准”和“战略基准”存在差异。如果“实际基准”突破“门槛”,基金需要将“实际基准”重新平衡为“战略基准”。因此,具有再平衡机制的“实际基准”是基金被动投资和主动投资管理的参照系。

(三)广东省电力公司重视再平衡和再平衡规则的演变

挪威主权基金非常重视再平衡,因为GPFG认为,通过低买高卖的反周期操作,一方面基金可以保持最优的资产配置比例,另一方面也可以获得再平衡溢价。

再平衡保费通常来自以下两个来源:

1.只要资产没有完全关联,分散投资,保持固定资产比例,就可以降低投资组合的波动性,获得较高的中长期收益。

2.当单个资产的均值回归或多个资产的相对价值回归时,通过反周期操作,中长期可以获得较高的收益。

根据公开信息,我们力求最大限度地勾勒出GPFG对于实际基准的再平衡操作规则及其演变。

1.从1998年到2001年的季度再平衡。每季度末,GPFG通过再平衡操作,将股票和债券/欧美和亚洲两个维度以及6项资产恢复到“战略基准”的比例。

2.2002年至2011年,“月增量 存量”进行再平衡。第一,月度增量操作。按照“战略标杆”的比例,分配每月新流入的资金。第二,股票操作。当资产占比连续两个月超过“门槛”(根据公开信息,2002-2012年的门槛可能大于3%,甚至4%)时,就会触发股票再平衡的操作。

3.自2012年以来,该股进行了再平衡,门槛调整至4%。根据挪威央行执行委员会的研究,基于“月度增量再平衡”变化的“实际基准”比较复杂,难以确认,“月度增量再平衡”也会影响GPFG的风险调整收益。因此,挪威央行投资管理部决定取消该操作。同时,挪威央行投资管理部认为,如果降低“门槛”,每次再平衡的规模都会缩小,很多再平衡操作可以在正常的市场条件下进行交易,从而降低市场影响和交易成本。

4.更新。根据挪威财政部2019年11月制定的投资指引,如果每月末“实际基准”超过“门槛”2个百分点,则触发再平衡操作。

再平衡操作不仅可以获得再平衡溢价,还会产生交易成本。鉴于GPFG的万亿美元规模,最优再平衡方案需要综合平衡再平衡溢价和交易成本。但从中长期来看,无论哪种再平衡操作,都会比“不平衡”操作获得更好的风险调整收益。AndrewAng认为,所有再平衡操作中的技术考量都只是“技术层面”,最重要的是实施和坚持再平衡。

(4)透明合理的风险管理政策不仅可以防范系统性投资风险,还可以为积极投资创造空间

挪威财政部尚未定义GPFG风险的目标(总收入的预期波动性)。而战略基准和再平衡机制实际上框定了GPFG的绝对收益和绝对风险(总收益及其波动)。

挪威财政部通过预先设定跟踪误差和预期缺口值来管理相对风险。

1.跟踪误差

1997年,提前跟踪误差上限设定为1.5%。2008年受全球金融危机影响,2009年下调至1%;但2016年提高到1.25%。除2008年外,实际跟踪误差均在1%以下。

1997年设定的1.5%跟踪误差上限是硬性约束,是不可逾越的“红线”;2009年设定的1%跟踪误差上限是软约束,特殊情况下可以打破。但2016年再次上调至1.25%,为的是放宽积极投资的空间,实现风险与收益的适度平衡(见图4、图5)。

2.预期损失值

预期缺口(ES),也称为CVaR。挪威财政部规定,在97.5%的置信区间下,2007年1月起的es不应超过3.75%。挪威央行投资管理部将样本的初始时间定在2007年1月,可能是为了考虑金融危机对资产价格的影响。到2019年底,实际ES为1.50%。

在实践中,挪威央行投资管理部会定期跟踪相对收益的实际分配情况,及时掌握指标“峰肥尾”的动态特征。

(五)被动投资和主动投资相结合,创造长期高回报

由于GFPG的实际基准具有再平衡机制,并且在风险管理机制下受到跟踪误差的限制,其在实际投资中的大部分特征是投资基准的被动投资,如图6所示。1998-2019年,基金实际业绩为6.09%;基准投资业绩为5.84%,占基金实际业绩的96%(见表2)。

然而,挪威央行投资管理部通过资产配置、债券选择和资产管理等积极管理,为基金创造了超额回报(见图7)。如表1所示,主动管理的年化超额收益从1998年至今为25BP,最近10年为24BP。2013-2018年超额收益18BP。具体业绩归属上,基金的资产配置贡献-10BP,凭证选择策略贡献10BP,资产管理贡献18BP。

(6)坚持长期投资,分享被投资企业的长期价值创造

GPFG资金来源稳定,对流动性要求低,可以长期持有股票。作为长期投资的从业者,GPFG通过对企业的长期投资,分享被投资企业的长期价值创造。截至2018年12月,GPFG的尴尬股(前50位持仓)平均持有时间为9.3年,持有时间超过10年的股票22只,占持仓44%。

本文作者:

中国太平洋人寿保险股份有限公司资产管理中心账户及委托部主管沈

资料来源:CPIC集团内部刊物《中国商业保险》130期

编辑:余小寒

我知道你在看。回搜狐多看

负责编辑:


以上就是[成员成就]太平洋人寿:挪威主权财富基金资产配置策略的启示(一)水皮最新博客的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注福承股票网其他的资讯!

相关推荐

科通芯城子公司科通实业获投资者注资约1.66亿元
9月11日,首创获悉,香港上市公司科通芯城(00400.HK)发布公告称,公司与科通实业及August投资者于2020年8月6日...
NinthCity与法国游戏开发商Voodoo签署协议,发布休闲游戏
9月22日,CapitalState获悉,美国上市公司第九城(NCTY.US)宣布,公司已与法国游戏开发商和发行商Voodoo签...
港股通资金净流入34.17亿港元,思美国际获净买入1.81亿港元
4月25日,首创获悉,昨日港股通资金净流入约34.17亿港元。其中,沪港通(沪)当日净买入量为2.75亿港元;港股通(深圳)净买...
资金净流入是多少?净资本流入的用途是什么?资本流动对股票价格的影响
资金净流入是多少?资金净流入是一个财务术语,而不是资金净流出。它们用于描述资金流向。资金净流出的计算公式为:流入资金-流出资金。...
[欧洲股市评论]新皇冠疫苗的重新传播很好!欧洲股市周三全面上涨,德国DAX30指数上涨
基本新闻区AsiaNet实时新闻,由于即将推出的新皇冠疫苗的积极消息继续刺激市场,欧洲股市周三(11月18日)收高。泛欧斯托克6...
新华社国家品牌指数收于2354.32点
4月30日,上证综合指数下跌0.81%,深圳成份指数下跌0.18%,创业板指数上涨1.31%,新华社国家品牌指数(该指数代码:9...
如通股份:两位董事计算减持不超过90万股
如通股份(603036)发布公告称,由于个人资金需求,公司董事,副总经理张有福计划自公告公告之日起十五个交易日内,于六个月内支付...
李勋磊:房价涨跌或将出现28号现象
作者:中泰证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛副主席李训雷差异化是大势所趋:股市和房地产市场都是没有例外p>国家统计局公布的2...
A股的一般交易时间是什么?A股交易时间短的原因是什么?
A股的交易时间是什么时候?A股的交易时间通常是星期一至星期五的上午9:30-11:30,下午的13:00-15:00。周六、周日...

标签列表

    友情链接