「余额宝基金」大规模央行资产购买有了转机

股票资讯  2021-05-02 17:32:55

可以说,我开始跟踪全球储备增长,然后试图将全球储备流量映射到旅游业议会的数据。因此,我一直认为,大规模央行购买美国国债和机构债券、德国国债和日本国债,并不是从美联储、欧洲央行和日本央行的大规模资产购买计划(QE的学名)开始的。

在危机之前,当中国的真正干预(计算其影子储备的增长)达到每年5000亿美元的时候,市场上的许多人(以及本·伯南克,根据这篇文章判断)认为中国的购买压低了美国的收益率,即使不是所有的学者都同意。其论点是,中国购买美国国债和机构债券减少了这些私人债券资产的供应,并在此过程中降低了这些债券的期限/风险溢价。伯南克、伯托、庞德·德马科和卡明写道:

“…观察人士开始将长期债券收益率的疲软至少部分归因于经常账户盈余的新兴市场经济体(尤其是新兴亚洲国家和石油出口国)大量购买证券。对美国国债和机构的收购使这些资产退出市场,造成名义上的稀缺,从而推高了它们的价格,降低了它们的收益率。因为

现在有许多图表显示,即使在美联储结束干预后,欧洲央行和日本央行如何保持全球央行债券购买量高企。理事会地理经济中心的艾玛·史密斯(Emma Smith)和我认为,在这些图表中加入购买储备的内容,并看看过去15年世界各国央行购买美国、欧洲、日本和英国资产的情况,将新兴市场(以及日本和瑞士)购买的四国集团债券作为储备加入美联储、欧洲央行、日本银行和英格兰银行购买的债券中,会很有意思。

显然,通过购买外国资产(储备积累)实现的资产负债表扩张和通过购买国内资产(量化宽松)实现的资产负债表扩张之间存在重要差异。一个是针对汇率,一个是针对国内经济。但如果投资组合平衡理论是正确的,我认为外国央行购买债券和国内央行购买债券对债券价格的直接影响至少应该有些相似。

如上图所示,在某种意义上,大规模央行资产购买发生在全球危机之前。危机前,这些购买来自新兴市场央行。算上影子干预,从2007年年中到2008年年中,中国购买了约15%的国内生产总值储备资产;就占国内生产总值的比例而言,这一资产购买速度相当于日本央行目前的速度。

最近,储备基金经理显然一直在抛售。PBOC在2012年至2014年购买的储备在2015年和2016年出售。然而,PBOC拥有3万多亿美元的外汇储备和更多的影子外汇储备,它还没有出售在全球危机前购买的任何东西。更重要的是,最近的储备出售发生在日本央行和欧洲央行加大购买力度的时候。央行对安全资产的总需求一直保持高位。

过去几年,大规模央行资产购买的货币构成发生了重大转变。事实上,在QE购买的基础上增加储备购买,放大了近期全球央行对美元需求的转移。新兴市场储备经理一直在抛售美元资产。与此同时,美联储不再购买资产。七国集团货币协议限制了欧洲央行(尤其是日本央行)购买自己的资产,因此央行购买欧元和日元计价债券的数量激增。

在危机之前,我从未完全被央行持有的外汇储备的货币构成无关紧要的观点所说服。当然,这部分是出于自身利益;我花了很多时间开发我的储备追踪技术。但我也不认为私人投资者对他们安全资产组合的当前构成完全漠不关心。如果积累外汇储备的央行想要欧元而不是美元,欧元就需要相对于美元升值,以使“安全”的美元资产更便宜,从而对私人投资者更有吸引力。美国国债和德国国债不是完美的替代品。机构和法国政府债券也是如此。

我还是觉得是这样的。重要的是,欧洲央行通过购买欧元资产而不是购买美国国债来进行资产购买。

与此同时,随着欧洲央行的购买量超过欧元区政府净发行量,日本央行的购买量远远超过日本国债的净新发行量,很难说一些欧洲和日本债券的投资者没有被推入美国国债和机构。(法国银行的这篇论文发现,欧元计价债券的外国持有者最有可能向欧洲央行出售债券。)因此,其他央行的行动应该会对美国收益率曲线产生一些影响,即使这些央行没有购买美元。

综上所述,购买日本国债和德国国债对美国国债的间接影响可能小于央行购买国债的直接影响。**克里希那穆提(Krishnamurthy)和Vissing-Jorgensen在2013年的杰克逊霍尔(Jackson Hole)论文中认为,美国国债和机构并不是完美的替代品,这就是美联储购买机构抵押贷款证券(Agency MBS)产生影响的原因。我一直认为,QE机构抵押贷款支持证券(MBS)降低抵押贷款支付的渠道为美国在2013年实施的财政紧缩提供了重要的补偿,因为抵押贷款再融资直接将现金放在许多家庭的口袋里。

目前,央行对美国国债的直接需求相对较低,这强化了拉里·萨默斯的观点,即目前较低的国债利率不仅仅是央行购买的反映……

在随后的帖子中,艾玛和我计划更详细地研究这些问题,方法是按货币分列央行流量,并将央行需求(即“外国”储备需求和“本国”货币政策需求的总和)与政府发行进行比较。

方法论笔记。美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的资产购买很容易直接跟踪。外汇储备购买来自约60个国家的外汇储备总和——这是一个广泛的样本,替代了国际货币基金组织的COFER数据。中国的其他外国资产也算在内(这没什么大不了的,但对我来说这是一个值得骄傲的地方——这些是PBOC资产负债表上的资产,像储备一样走来走去、喋喋不休)。假设报告经济体的美元份额在整个样本中重复(广义地说,这产生了与假设一段时间内恒定的60%或65%的美元份额相同的结果)。


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