国泰君安李邵军:巅峰电路转盘整后的大幅上涨意味着什么 财务杠杆系数

股票资讯  2021-02-22 12:42:38

引导阅读

目前,盘整后的大涨意味着业绩和货币政策的预期修正;后续,前期周期表现超出预期会带来经济预期向上修正,CPI不会约束货币政策。市场将迎来“周期性消费搭台,增长唱戏”的市场。

抽象的

历史上,盘整后暴涨的原因是什么?历史上盘整后的大涨有三个类似的时间点:1)上证综指2016年3月2日上涨4.26%,但5月份进入盘整期,5月31日上涨3.34%,之后大盘从2900点上涨至3200点。5月31日的大幅上涨,受到6月份MSCI指数收录概率上升和深港通登陆时间临近的催化,券商保险等金融股强势爆发。2)2015年4月16日上证综指上涨2.71%,然后经过半个月盘整,5月19日上涨3.13%,之后大盘从4300点上涨至5178点。2015年5月19日的暴涨,是因为国企改革、新兴产业(国企改革相关文件、北车正式退出、“战略性新兴产业板块”等事件进一步升温。),以及国企改革概念股和科技股的强势爆发。3)2009年2月6日上证指数上涨3.97%,然后在2月中下旬进入盘整,3月4日上涨6.12%,之后大盘从2200点上涨至3478点。2009年3月4日的飙升是由于经济预期的急剧调整和两会期间持续的政策热情。

这一次,盘整后的暴涨意味着什么?在悲观业绩预期修正下修复外资流入趋势。自3月份以来,市场一直在波动和巩固。一方面是两会后政策催化减弱,另一方面是对业绩雷霆的恐惧增加。这些担忧在泸沽通的流入节奏中更为明显。2019年以来,每一次外资的大量流出,总会带来明显的盘整。我们认为,两大因素带来了盘整后的大幅上涨:一是贵州茅台、李勋精工等MSCI标的业绩超出市场预期,业绩担忧暂时消失;第二,第二季度,经济增长的压力迫使RRR降息等货币政策出台,政策宽松的预期重新浮出水面。同时,周五的大涨也隐含着一个重要信号,即外资流入是一个必然过程,外资大量流出的风险正在降低。

我们的两个乐观点:经济和CPI。(1)为什么我们认为第一季度的经济比大家想象的要好?中等水平,前期循环领域的提升明显超出预期,挖掘机、起重机、重型卡车的销售业绩超出预期。根据国泰君安证券在安徽、山东、河南等地区的研究,预计3月份各种机械产品将有较好的增长,这意味着资本支出领域的意外表现将持续。宏观来看,10Y-3M价差今年有异常明显的上升趋势,接近2016年的周期峰值,经济预期相对乐观。(2)为什么我们认为CPI不会造成货币政策约束?通货膨胀制约货币政策甚至加息的关键点是CPI和PPI同时上涨导致的物价暴涨,但目前CPI和PPI表现出明显的偏差。供给导致的CPI被动向上运动是可控的,而PPI低的通缩危机则需要打破货币政策。

循环消费搭台,成长,唱戏。第一,周期板。虽然数据在短期宏观层面无法体现,但在中期层面,前期周期场发生了积极的变化。平稳增长预期叠加低估值因素,周期板块将呈现明显表现。第二,消费部门。外资流入趋势重新确立,叠加房地产后周期恢复,消费股配置再次到来。第三,科技增长板块。随着基本面和业绩悲观预期的释放,市场将继续得到修复,风险偏好有望进一步改善。得益于科技创新政策的红利和科技创新板的辐射,人工智能、氢能等科技增长的概念主题将迎来业绩机遇。

主体

1。转身:盘整后的暴涨意味着什么?

中场休息后,市场进入下半年。我们在《论今年市场的三大赢家与灾难0324》中指出,对近期收益支撑的质疑有所增加,但中期观点前期周期表现超出预期,今年经济好转预期有望进一步修正。上半年主导因素是资本,市场分两个阶段推出——消费类股市场和高风险特征股;下半年,主导因素回归基本面——经济数据和利润数据预期决定市场走向。本周大盘复盘后,大盘走势与基本面走势不谋而合。接近月底,年报和第一季度报告即将披露。本周初,市场有强烈的离场观望气氛。工业企业1、2月累计利润仅比预期低-14%,基本面问题再次成为市场走向的“指示器”。周四晚上,业绩数据(贵州茅台、李勋精密等。)密集发布,亮点频出,年报达不到预期。上证综指和创业板指数分别上涨3.20%和4.10%。

历史上,盘整后暴涨的原因是什么?在未来市场,我们可以看到两个明显的信号:以上证指数为例,2月25日5.60%,本周五3.20%。基于这个标准,我们筛选历史上类似的时间点,探究盘整后暴涨的原因。回顾历史,我们发现三个大概的时间点:1)2016年,经过年初的“熔断”,上证指数3月2日上涨4.26%,确认了上涨趋势,但5月份进入盘整期,5月31日上涨3.34%,之后大盘从2900点上涨到3200点。2016年5月31日的大幅上涨,是由于6月份MSCI指数收录概率上升和深港通登陆时间临近的双重催化,以及券商保险等金融股的强势爆发。2)2015年4月16日,上证综指上涨2.71%,4月累计上涨18%。5月上半月盘整后,5月19日上涨3.13%,之后大盘从4300点上涨到5178点。2015年5月19日的暴涨,是由于国有企业改革、市场关注的新兴产业等事件进一步升温(国务院办公厅5月18日发布的《关于深化2015年经济体制改革意见的通知》,北车正式退出,上交所领导再次强调“战略性新兴产业板块”等。),国企改革的概念股、科技股强势爆发。3)2009年2月6日上证指数上涨3.97%,然后在2月中下旬进入盘整,3月4日上涨6.12%,之后大盘从2200点上涨至3478点。2009年3月4日的飙升是由于对基本面悲观预期的修正。一方面,经济预期被大幅修正(从2008年11月的38.8修正为2009年2月的49,3月的52.4);另一方面,政策在两个交易日保持了温暖,因此银行保险大幅上涨,上证50指数当天上涨了6.88%。

这次整合后的暴涨意味着什么?在悲观业绩预期修正下修复外资流入趋势。3月以来,市场在2950-3100点区间震荡盘整。一方面是两会后政策催化减弱,另一方面是在即将到来的业绩披露期,对突如其来的业绩雷霆的恐惧加剧。这些担忧在泸沽通的流入节奏中更为明显。我们在《看资本格局和市场机会十图0303》中强调,目前国有股通持股比例为4.56%,基金持股比例为4.41%。外资定价权正在深化,其走势可能更能反映问题。2019年以来,每一次外资的大量流出,总会带来明显的盘整。我们认为,两大因素带来了盘整后的大幅上涨:一是贵州茅台、李勋精工等MSCI标的业绩超出市场预期,业绩担忧暂时消失;第二,第二季度,经济增长的压力迫使RRR降息等货币政策出台,政策宽松的预期重新浮出水面。同时,周五的大涨也隐含着一个重要信号,即外资流入是一个必然过程,外资大量流出的风险正在降低。

2 .我们的两个乐观:基本面和消费物价指数

为什么我们觉得一季度基本面比大家想象的要好?前期循环区的改善明显超出预期。在资本支出方面,挖掘机、起重机、重型卡车的销售业绩超出预期。资本支出已经开始超出预期。2月,各大企业挖掘机销量同比达到68.68%,为2018年6月以来最高,各大企业汽车起重机销量同比达到101.8%,为2018年2月以来最高。2018年12月,重型卡车(主要包括半挂牵引车、重型卡车和重型卡车底盘)销量同比增长25%,之前值为5%。根据国泰君安证券在安徽、山东、河南等地区的研究,预计3月份各种机械产品将有较好的增长,这意味着资本支出领域的意外表现将持续。基于研究项目:1-2月挖掘机销量增长40%,主流厂商预计3月增长20-30%;1、2月份鹤类增长率超过55%,预计3月份增长30%,全年增长30%左右;以旋挖钻机为例,打桩机械在1、2月份增长了近50%,预计3月份增长30%,全年增长20%左右;混凝土泵车1、2月份翻了一番,预计3月份增长70%,全年增长70-80%。搅拌站和搅拌车也将在1月和2月增加40-50%,全年都是乐观的。自2018年9月以来,固定资产投资增速持续上升,仍处于改善趋势。2019年2月同比累计6.1%。

从宏观角度来看,经济稳定强劲的预期是显而易见的。虽然自2011年以来,中国固定资产投资同比增长率一直处于下降趋势,但下降过程中的节奏分化仍然明显。我们通过结合10年期和3个月期国债收益率差来判断阶段性经济实力预期。利差扩大了,说明经济预期是好的,利差缩小了,甚至是负的,说明经济预期是差的。利差反映的是经济预期,所以当前利差可以反映未来某个时期的投资。从数据拟合的角度来看,将价差数据前移9个月拟合效果最好。可以看出,10Y-3M的传播在历年的春季躁动中略有增加,但今年的上升趋势极其明显,接近2016年的周期峰值。所以从组合来看,宏观和中观的结合会进一步加强今年经济好转的预期。

为什么我们认为CPI不会造成货币政策约束?下游通胀可以控制,但上游通缩有危险。目前,市场投资者担心消费物价指数的上升趋势将抑制RRR降息和降息等货币政策。我们认为,目前宽松的核心取决于上游的通缩危机。从历史上看,通货膨胀制约货币政策甚至加息的关键点在于CPI和PPI同时上涨导致的物价飙升。比如2004年10月CPI为4.3%,PPI为8.4%,央行开始加息;2010年10月,CPI和PPI分别为4.4%和5.04%,央行开始加息。现在的情况和以前明显不同:一是CPI和PPI有明显的偏差,CPI稳定且有向上的预期,PPI有向下的通缩预期;第二,CPI的上行不是需求驱动,而是猪肉供给导致的被动上行。目前2月份CPI为1.5%,但PPI已降至0.1%。下半年工业生产将走弱,PPI下滑至负值区间。货币政策锚定了实体企业的经济需求和投资环境。CPI固然重要,但偏离PPI、不受需求驱动的CPI上涨缺乏基础,通胀危机不高,但工业通缩危机正在逼近。

3 .今年投资的三个赢家和输家

经济表现超出预期,扰乱人心,关注今年投资的三大赢家和输家。我们认为,超出预期的经济表现会扰乱市场所有人的心,投资要围绕以下三个得失:1)赢家和输家之一:确保前期投资收益兑现。上半年市场表现强劲,投资者收益差异较大。对于获得了相对较高回报的投资者来说,保证前期的投资回报能够实现,是今年投资的赢家和输家之一。2)二手输赢:后期把握前期周期的结构性机会。虽然短期宏观层面看不到数据,但中观层面前期周期领域发生了积极变化,有相关数据可供投资者追踪。由资本支出、房地产投资和耐用消费品主导的早期周期市场预计将获得相对收益。在当前市场阶段结束时,或者说在下一个市场阶段开始时,抓住前期周期板块的结构性机会,是决定今年投资成败的第二手。3)第三个赢家:防止今年年底风格突变的风险。到今年年底,投资相对实力格局基本确定,但也存在年底风格突变的风险,导致投资排名格局反转。在这个阶段,收入排名相对较低的主体可能会利用市场阻力,给较小的金融蓝筹股带来市场风格的突然变化,从而实现排名的快速上升。对于前期在强势板块取得绝对优势的投资者,要警惕年末风格突变的风险,这是全年锁定主导地位的主导策略。

循环消费搭台,成长,唱戏。市场回调主要是由于前期对获利丰厚的筹码进行套现的需求,对经济和利润的悲观预期可能会加剧这种需求。起飞前需要蹲下。由于市场趋于活跃,市场的整体风险偏好增加,这将有助于市场更稳定地发展。在我们看来,后续的主线可以简单概括为:搭建阶段性消费的舞台,唱戏成长。第一,周期板。虽然数据在短期宏观层面无法体现,但在中期层面,前期周期场发生了积极的变化。平稳增长预期叠加低估值因素,周期板块将呈现明显表现。第二,消费部门。外资流入趋势重新确立,叠加房地产后周期恢复,消费股配置再次到来。第三,科技增长板块。随着基本面和业绩悲观预期的释放,市场将继续得到修复,风险偏好有望进一步改善。得益于科技创新政策的红利和科技创新板的辐射,人工智能、氢能等科技增长的概念主题将迎来业绩机遇。

4。周都市场表现

5 .估价情况


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