「易方达改革红利」组织“抱团”就一定赚钱吗?

股票资讯  2021-04-08 15:48:57

抽象的

从历史上看,机构推荐的行业“聚在一起”并不意味着必然的高胜率或高收益率

2021年,制度性产业配置的观点出现了“聚在一起”,“再膨胀”和产业升级成为了同样的推荐主线:(1)“再膨胀”主线,有色金属、机械设备等。;(2)产业升级主线,电气设备、汽车、电子等。但从历史的角度来看,推荐行业的“堆砌”并不一定意味着高胜率或高收益,那么投资者应该如何看待和利用机构的行业配置观呢?我们试图将业绩预测的准确性与下一年的预期收益率表现结合起来,给予对机构2021年推荐的投资组合更有信心的行业,供投资者参考。

业绩预测:“真相”既不在少数人手中,也不被所有人认可

从第二年的业绩来看,集中推荐组合的业绩增长相对较高,而一致推荐组合的业绩无法稳定实现。根据机构推荐的集中度,我们将行业分为“一致推荐”、“集中推荐”和“离散推荐”三个等级。从2015-2020年来看,集中推荐组合的年净利润增长率往往大于离散推荐组合和所有a股;一致推荐的组合专注于科技、医药等成长型板块,它们的“长期逻辑”只是要求投资者放眼未来,而不是关注当下,因为长期趋势可能无法在短期表现中实现,这也是一致预期的组合净利润增长率不能稳定高于离散推荐组合和所有a股的根本原因。

市场表现:集中推荐可能没有稳定收入

从推荐年度的股价表现来看,机构一致或集中推荐的行业组合,并没有显著克服离散推荐的行业组合和指数。我们计算了上述三个推荐组合在明年第一季度、上半年和全年的平均收益,发现在大多数年份,三个行业组合的平均收益没有稳定的差异,也无法克服当年的强势市场指数。推荐组合未能稳定跑赢年度强势组合背后有两大因素:一方面是突发事件的干扰;另一方面,组合风格均衡,表现稳健,但很难超越强势指数。我们发现每年集中的推荐组合往往呈现“增长+”的风格。比如2015年,成长型主导市场,集中推荐组合的风格是“成长型+融资型”。虽然录得高正收益,但不如创业板。指;2017年,在周期价值风格占主导的情况下,“增长+周期”的组合表现不如沪深300。此外,投资者“冲”到繁荣行业后的“还账”,会制约集中推荐组合的收益率。

从2021年底机构的行业配置来看,非银行金融和汽车的信心更高

从绩效可预测性来看,总体来说,各行业的绩效一般难以预测,但相对来说,2021年机构推荐度高的行业,银行、非银行金融、家电、汽车等行业的预期绩效偏差较小;从股票价格预期收益率来看,在过去集中推荐程度较高的行业中,第一季度、上半年、全年能录得正预期收益的行业有非银行金融、计算机、汽车、电子、电器等。从以上两个角度来看,2021年机构推荐的行业配置组合中,非银行金融和汽车的信心较高。

风险警告:数据收集不完整和测量错误。

报告正文

主流机构投资者对a股的年度配置展望往往反映了市场投资者对第二年的预期。这个“期望”的含义,远胜于两个简单的判断:“可靠”和“不可靠”。事实上,面对未来的不确定性,投资者往往只能在有限的信息下做出选择。这些选择往往能为我们认识未来提供更多的参考,但前提是我们能正确使用它们。

通过收集几个机构近几年对未来一年的年度展望报告,并梳理其每年的行业配置(2013年之前收集的报告太少,所以统计梳理区间设定为2014-2021年),可以发现,这两年来,很多机构都“堆砌”了自己的观点,对某些行业或行业持乐观态度。比如2020年,市场普遍看好以电子为代表的技术板块,其次是同样属于技术板块的计算机,但在较早的几年,不同机构的观点差异较大,没有明显的共识预期主线。例如,2017年,排名靠前的行业不仅包括以有色金属、化工、机械设备为代表的周期性行业,还包括医疗生物、计算机等成长型行业。

目前,根据已发布的2021年展望报告中对行业配置观点的梳理,“观点堆积”现象仍在继续:基于光伏和新能源汽车行业的电气设备和汽车的高度繁荣分别得到了20家机构和19家机构(共27家样本机构)的推荐。有一个值得思考的问题,在机构观点的“集群”下,这些一致看好的行业在未来一年能否实现高回报或高胜率?在过去的2020年里,2019年底被主流机构投资者一致看好:电子、计算机、通信行业分别上涨和下跌36.05%/9.75%/-8.33%,排名第7/16/27。由此可见,机构观点“聚在一起”的行业,来年的表现可能并不好。上述行业的特点,其实很难用“黑天鹅事件”(疫情)来充分解释股价表现。

本文将尝试分析得出一个不是简单基于结果,也不是一味坚持“第一”的结论,从而找到行业推荐的置信度。

1.整理2021年机构年终展望中的行业配置观点

疫情后半段,全球经济复苏、产业升级成为2021年行业配置的共识,机构“集群”推荐相关高景气行业。随着2020年底疫苗的问世,全球经济复苏成为2021年底展望中机构产业配置的一致预期,包括预期繁荣的出口产业链和受益于“再通胀”的工业品(美元流动性的扩散是“再通胀”预期的货币基础)。推荐配置数较高的相关行业为有色金属、家电、电子、机械设备、交通运输、轻工制造业;随着制造业投资的“强劲回报”和国家产业政策的不断出台,以新能源汽车和高端制造业为代表的产业升级成为又一共识。机构推荐的相关行业有电气设备、汽车、机械设备、电子、计算机。

预计“内循环”政策支持的消费升级和线下消费的持续回升,是众多机构推荐消费板块的主要原因。我们发现2021年有12家机构推荐餐饮休闲服务,占样本的40%。与直觉相反的是,过去除了汽车和医药之外的消费板块,似乎并没有受到机构的青睐,而以食品饮料和家电为代表的一些消费行业,这几年表现异常出色。我们认为,这与消费者部门对防御属性的固有意识有关。只有在第二年经济前景悲观或中性的情况下,才会大力推荐表现确定性强、防御性强的消费板块,比如2015年、2018年。但是2021年,消费板块的配置大推荐的逻辑和过去不一样了。这个集中推荐的主要逻辑是:(1)在发展“内循环”的背景下,消费板块得到政策的大力支持,预计2021年会有更多。出台刺激政策,帮助消费升级;(2)疫情过后,相对于供应和出口的恢复,消费相对落后,预计2021年将持续恢复,表现有较强的确定性。

2,历史上各机构推荐的行业组合未来一年的表现

行业推荐整体呈分散格局,“意见堆积”现象主要集中在TMT、医药生物、机械设备、非银行金融。我们以机构当年推荐的行业为目标行业池,按照推荐户数降序排列,分为机构一致推荐的行业组合、机构集中推荐的行业组合和机构离散推荐的行业组合。我们发现,从推荐者的平均数量来看,集中推荐组合和离散推荐组合的推荐者平均数量之间的差异有扩大的趋势,这反映了一些行业每年“意见堆积”的现象越来越明显。2021年之前,TMT、医学生物学、机械设备、非银行金融是制度观点推荐配置的行业。这背后的主要原因是国家政策对医药科技行业的不断支持,产业升级和资本市场体系的不断完善,以及机构对行业长期保持高度繁荣的判断。

2.1。业绩预测:“真相”既不在少数人手中,也不被所有人认可

从第二年的业绩来看,集中推荐组合的业绩增长相对较高,而一致推荐组合的业绩无法稳定实现。除2016年外,集中推荐组合的年净利润增长率往往快于离散推荐组合和全部a股,行业景气度可以实现。一致推荐的投资组合业绩往往波动较大。2015年和2019年业绩远高于市场(84.86%/-9.22%,51.46%/-3.83%),机构的一致预期是正确的;但2016年和2018年的表现远不如市场(-22.23%/25.70%,-19.18%/-8.79%),没有达到一致预期。

在短期业绩中实现长期繁荣的不确定性,是一致预期组合的净利润增长率不能稳定高于离散推荐组合和所有a股的根本原因。我们认为,一致推荐组合包含的行业较少,侧重于技术、医药等成长型行业,业绩本身波动性相对较高;其次,在梳理机构观点的过程中,我们发现,在整体经济增长、人口老龄化、产业结构升级的背景下,科技医药板块长期高度繁荣,这是机构在年终展望中长期推荐的逻辑来源,使科技医药在大多数年份都能纳入一致推荐组合。而长期高荣履行业绩的时间是不确定的,外部环境的变化、产业政策的出台和退出等诸多因素都会影响整个过程的进展速度,这也是一致预期组合净利润增长率不能稳定高于离散推荐组合和所有a股的根本原因。

相比之下,在集中推荐组合中的行业推荐观点中,除了景气因素外,机构还考虑了当时的供求格局、货币环境等大量基本面信息,所以判断往往相对准确。

2.2。市场表现:集中推荐可能没有稳定收入

从第二年股价表现来看,机构一致或集中推荐的行业组合并没有显著克服离散推荐的行业组合和指数。我们计算了三个行业组合在明年第一季度、明年上半年和全年的平均收益,发现在大多数年份,三个行业组合的平均收益没有稳定的差异,也无法克服当年强劲的市场指数。

突发事件的干扰和均衡的投资组合风格是集中推荐行业的投资组合业绩无法稳定跑赢当年强势的广基指数的主要原因。2018年的“中美贸易战”、2020年的“新冠疫情”等黑天鹅事件,极大干扰了经济的正常运行。如果市场预期推迟集中推荐组合中相关行业的套现期,股价也会有所调整。另外,我们发现集中的推荐组合往往在每年都呈现“成长+”的风格,使得其市场表现往往不如当年强势风格的代表性指数。比如2015年,成长型主导市场,集中推荐组合的风格是“成长型+融资型”。虽然录得高正收益,但不如创业板指数;2017年,在周期价值风格占主导的情况下,“增长+周期”的组合表现不如沪深300。

投资者往往会“逃离”繁荣的行业,“还款”因素往往会制约集中推荐组合的收益率。在年报《回归ROE》中,我们提到a股市场大部分行业,除少数行业外,连续三年都不可能有大于ROE的收益率,对于高度繁荣的行业“抢”的现象屡见不鲜。集中推荐组合中往往会有大量来年高度繁荣的行业。在“抢滩”之后,未来一年的景气度能否超出预期成为未来一年收益率的关键,这也制约了集中推荐组合的收益率。

3。从两个角度判断行业推荐的可信度

接下来尝试解决第二个问题,即投资者应该如何看待和利用机构的行业配置观。我们从两个角度来分析:(1)如果推荐行业的绩效可预测性相对更高,确定性更强,那么其繁荣的可能性就实现了,行业推荐的信心就更大;(2)由于短期内无法断定整个集中推荐组合的收益率稳定地击败离散推荐组合和强指数,通过比较集中推荐组合中行业在较长区间内的预期收益率,可以得到一些推荐置信度相对较高的行业。如果推荐行业的表现是可以预测的,预期回报率也高,那么我们判断其行业推荐的信心就比较高。

3.1.消费和财务业绩预期之间的相对偏差较小且稳定

2013年至2016年,各行业分析师倾向于高估未来收益的预期偏差,而2017年至今,预期偏差倾向于分化。我们在2010年至2019年的每一年年底都计算了行业分析师对下一年预期收入的高度低估。2010年至2012年,大多数行业分析师的共识预期是悲观的,而2013年至2016年,他们过于乐观。自2017年以来,行业预期出现分歧。计算了近十年各行业的预期收益与实际价值的平均偏差后,发现以TMT和国防工业为代表的科技行业普遍被高估(计算机行业出现正平均偏差的主要原因是2010年的预期价值被低估太多,其后9年只有12年被低估,其余年份被高估);而以汽车、家电、餐饮为代表的消费行业与金融行业的平均偏差相对较小。然后我们对每个行业的预期收入和实际价值之间的偏差波动进行统计。总的来说,行业的平均偏差和行业的波动是相对不同的,相关性不大。预期偏差波动性高,即行业预测结果偏差稳定性差。财政和建设收入预计相对准确,预测精度相对稳定。通过设置两个筛选条件,收益偏差的波动不大于8%,收益偏差平均值的绝对值不大于4%,得到三个行业:银行业、非银行金融、建筑装饰。可以认为相关行业的营业收入更准确,预测精度相对稳定。然后我们设置两个筛选条件:收益平均偏差大于4%,波动大于10%,作为判断行业收益预测难度的依据。筛选出的行业有计算机、矿业、有色金属、交通运输、纺织服装、国防军工、农林牧渔、综合。

我们还分析了预测净利润和下一年的实际净利润数据,发现行业分析师对未来净利润的预期偏差高于收入,长期以来倾向于高估。除了2013年,大部分行业分析师看好其他年份的净利润预期,甚至所有行业都看好2011年、2012年和2014年,与营收预期相差甚远。从具体的预期准确性和稳定性来看,净利润的预期偏差大于收入的预期偏差,稳定性也较低。相对而言,金融和消费是偏差较小、较为稳定的行业。

3.2。从预期回报率的角度来看,电信、电气设备、汽车和非银行类股的预期回报率和信心都较高

TMT、电气设备、汽车和非银行金融在推荐的投资组合中记录了更高的预期回报和更高的信心。根据之前的统计,发现机构一致或集中推荐的行业组合并没有显著克服离散机构推荐的行业组合和当年的强势指数,主要是突发事件的干扰和集中推荐组合风格的过度平衡。但从长远来看,筛选出过去六年中被选定机构选择过两次以上的行业,计算其预期收益率。第一季度、上半年、全年能录得正回报的行业是非银行金融。、计算机、汽车、电子和电气设备;短期内(第一季度)能实现较高预期回报的行业是通信和建筑装饰。

4,展望2021,非银行和汽车推荐信心高

以行业分析师对未来一年业绩预期的平均偏差作为衡量行业业绩预测难度的指标,以机构2021年年度展望中行业配置视图的推荐次数作为行业推荐度指标,分为“高偏差度、低推荐度”、“高偏差度、高推荐度”、“低偏差度、低推荐度”和“低偏差度、高推荐度”四个象限。可以发现,在“低偏离度、高推荐度”的象限中,除了交付,其他都属于消费金融板块。总体来说,虽然各行业的业绩一般难以预测,但相对来说,在2021年的展望中,在机构推荐度较高的行业组合中,银行、非银行金融、家电、汽车等行业的预期业绩偏差相对较小。根据前面的计算,非银行金融和汽车可以在第一季度、上半年和全年录得正预期收益,可以认为以上两个行业的推荐信心比较高。

5,风险警告

不完整的数据收集和测量误差。


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